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核心观点：

Q4 订单/收入增速有所放缓，扣非净利高增。公司发布2022 年年报，实现营业收入1584.37 亿元，同比增长14.88%，归母净利润54.15 亿元，同比增长16.87%，扣非归母净利润50.08 亿元，同比增长44.35%。

分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入同比增速分别为41%/27%/33%/-20%，归母净利润同比增速分别为20%/50%/11%/-2%，扣非归母净利同比增速分别为21%/63%/10%/89%，Q4 收入增速有所放缓，但扣非净利实现较高增速。订单方面，根据经营数据公告，公司22 年新签订单2969.23 亿元，同比增长10.07%，其中Q4 订单增速略有下滑。

多项新材料逐渐投产，公司加速工程+实业转型。2022 年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新建项目陆续投产运行，产出合格产品。2022年7 月31 日，天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品，丙烯腈装置实现满负荷稳定运行，累计生产丙烯腈8 万余吨，己二腈与己二胺负荷逐步提高，实现长周期稳定运行；2022 年2 月27 日华陆新材气凝胶项目调试成功，产出合格产品，累计生产气凝胶1.17 万 m3；2022 年6 月20 日东华天业 PBAT 主装置一系列开车成功，累计生产PBAT 6330 吨，圆满实现“当年开工，当年建成，一年内投产”的目标；2022 年，中国化学天辰泉州60 万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创 3 万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设，预计 2023 年投产运行。公司正从化工工程逐渐向化工工程+化工实业的方向发展，且化工实业开始向高技术含量、高门槛、真正有优势的领域发展。

盈利预测及投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为65.15/78.27/92.95 亿元。考虑可比公司估值及公司的成长性，维持公司合理价值为12.81 元/股的判断不变，对应公司2023 年12 倍PE 估值，维持“买入”评级。

风险提示：订单增速下滑；新材料价格下滑；项目建设速度放缓。